중국 생명보험사: VNB 성장은 가속화되지만 순이익은 압박을 받고 있음

다가오는 중간 수익 결과에서는 중국 601628 보험사의 신규 비즈니스 가치(VNB) 성장이 2023년 상반기 15%~35%, 2020년 1분기에는 전년 동기 대비 8%에서 17%로 가속화된 것으로 나타날 것으로 예상됩니다. 2023년 7월말 요금인하를 앞두고 고객들이 고수익 저축상품 구매에 몰리면서다. 그러나 2분기 주식시장 실적 둔화와 금리 하락은 새로운 회계기준 하에서 순이익과 자기자본에 부담을 줄 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고, 중국 보험사의 H주가 역사적 최저치(선도가격/내재가치, EV) 0.2~0.6배에 거래되는 등 H주 가격의 하방 리스크는 억제된 것으로 판단됩니다.

향후 제품 수요에 대한 불확실성과 투자수익률 하락 영향으로 아직 시장은 예상보다 강한 VNB 성장을 인정하지 못하고 있는 것으로 판단된다. 5년만기 정기예금 금리가 2.75%, 10년 만기 국채수익률이 2.65% 수준인 것과 비교하면 3.0% 금리 상품은 여전히 ​​매력적일 것으로 예상된다. 따라서 우리는 보수적으로 전년도 기간의 유리한 기저 효과에 힘입어 대형 생명보험사의 하반기 VNB 성장을 전년 동기 대비 8~12%로 가정하고, 연간 VNB 성장은 14%에 머물 것으로 예상합니다. 전년 대비 %-22%. 또한 2023년 보험료 인상률 3% 포인트 증가를 반영하여 Ping An의 공정가치 추정치를 HKD 66에서 HKD 71로 소폭 늘렸습니다. Top Picks는 Ping An과 China Pacific Insurance로 VNB 성장과 Peer 이상의 대리점 개혁 진행을 보여줍니다.

보험사의 상반기 순이익 증가율은 1분기 수준에 비해 둔화될 것으로 예상되지만, 전년 동기 대비 두 자릿수 성장세를 유지할 전망이다. 상반기에는 CPIC와 Ping An이 동종 대비 높은 VNB 성장을 달성할 것으로 예상하는 반면, China Life는 3.5% 가격 상품에 대한 판매 의존도가 낮아져 하반기에 보다 탄력적인 성장을 이룰 것으로 예상됩니다.

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